三一重能(688349)：成本優(yōu)勢助力陸風市占率提升 加速布局雙海

風電裝機由周期性正式步入成長性階段。隨著2021年陸風進入平價年代，疊加大型化下產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同降本，風電裝機正式由周期性走向成長性。依據(jù)現(xiàn)有投標水平以及“十四五”風電規(guī)劃，在中性預期下，我們預計2022-2025年國內(nèi)海風裝機分別為5/10/15/18GW，對應(yīng)年增長速度為100%/50%/20%，陸風裝機分別為45/70/73/82GW，對應(yīng)年增長速度為56%/4%/12%。
?
傳承三一基因，做強風電職業(yè)，加速布局海外+海風市場。公司成立于2008年，是全球風電整體解決方案提供商。公司目前加速布局海上產(chǎn)品以及推動風機出海。2022年公司在科創(chuàng)板上市，IPO發(fā)行價格29.80元，募集資金54.71億元。預計公司2022-2024年陸風營收將達97、113、145億元，年增速達10%、17%、28%，海風營收將達0、7、23億元，2024年增速達202%。

公司風機制造毛利率水平領(lǐng)先職業(yè)。公司高毛利率水平首要得益于：1)輕量化規(guī)劃。公司有效下降中心零部件的載荷，在風機上具有必定輕量化優(yōu)勢。據(jù)統(tǒng)計，在2-5MW機型上，公司機組單MW噸數(shù)均低于職業(yè)平均;2)中心零部件自供。關(guān)于中心零部件葉片與發(fā)電機公司已根本完成自供，關(guān)于其他重要零部件，如齒輪箱、軸承、軸承座等，公司會向聯(lián)營企業(yè)收購部分。一體化布局不只能夠下降本錢，也可在職業(yè)景氣時保證零部件供應(yīng);3)立異性結(jié)構(gòu)應(yīng)用。與國內(nèi)主流變壓器下置方案不同，公司采用變壓器上置，削減電纜線路損耗同時下降運營商建造、運維本錢。

盈利猜測、估值和評級

我們預計公司2022-2024年分別完成凈利15.3、21.6、27.7億元，對應(yīng)EPS 1.29元、1.81元、2.33元。公司當前股價對應(yīng)三年P(guān)E分別為24、17、13倍。考慮公司正快速搶占風機市場，具備高成長性，依據(jù)PEG估值法，給予公司0.9倍PEG，目標價51.3元/股，首次掩蓋，給予“買入”評級。

危險提示

政策性危險、關(guān)聯(lián)買賣危險。