國內起重機三大巨頭企業漲幅對比 中聯重科為何反而慢吞吞

自2010年以來，中國進入到為期7年的經濟軟著陸，隨著廠房，汽車，機械這些固定資產的折舊以及老化，經濟進入到設備更新換代周期。所典型如工程機械行業，日子從2016年開始，過得是紅紅火火，業務忙得不亦樂乎。

三一重工漲幅超過49%，徐工機械漲幅37%，柳工更是連續發力，2017年漲幅超過18%，2018年漲幅超過34%。在市場熱捧之下，卻有一家工程機械龍頭公司門前冷落鞍馬稀。

中聯重科，2017年上漲只有1.82%，相比其他工程機械公司大為遜色。那么，究竟是市場戴了有色眼鏡看中聯重科，人為的造成低估值?還是中聯重科本身質地出了問題?

深入分析中聯重科的基本面以后，我們發現有個方面，市場對中聯重科存在認知偏差。

一是認為中聯重科的訂單不具有持續性。

中聯重科主營工程機械當中的起重機和混凝土機械，都跟經濟建設的大環境密切相關。改革開放初期，我國的城鎮化率大概為17.92%，到了2017年城鎮化是58.52%，距離國際公認的70%的天花板還有相當大的空間。

城鎮化的需求釋放主要靠基建和房地產。今年，經濟又開始出現了下行的苗頭，要救經濟，最簡單粗暴的方法，還是啟動基建項目來拉動經濟。作為穩經濟的主力，基建投資增速回升成為較為確定性的事件。

再看房地產需求。這幾年的房價如脫韁野馬，盡管政府一再宏觀調控，但需求強勁以及低利率環境，房地產投資依然強勁。2018年的房地產投資增速普遍高于2017的投資增速。

另外，外需也是不容忽視的需求。2013年“一帶一路”戰略啟動，中國產能過剩行業，包括工程機械行業紛紛跟“一帶一路沿線國家”展開經貿合作。

2017年幾個重要的上市公司的海外營收顯示：三一重工目前最高，一百多億，中聯重科目前23億，占比10%多一些，未來這一塊還有很大的發展空間。

財報顯示：中聯重科2015年營收增速-32%，2016年-19%，2017年-3.5%，日子正在好起來

單看中聯重科還好，但相對于三一重工64.67%的營收增速，徐工機械72.46%營收增速，柳工60.79%增速，就顯得不盡人意了。

市場很難理解，大家都干的熱火朝天，中聯重科反而慢吞吞。而僅僅因為營收增速差距大，就打入冷宮，這是市場的第二個誤區。

實際上，工程機械的細分行業的復蘇不是同步進行的。工程機械的產品很多，其中最重要的產品是挖掘機，裝載機，起重機，以及混凝土機械。

從過往的銷售數據來看：2010年，挖掘機進入銷售高峰;2011年混凝土機械才進入銷售高峰。完全沒有必要將中聯重科跟三一重工，柳工，徐工機械完全放在一條起跑線來比較，如此衡量，定有偏頗。

中聯重科所主攻的起重機市場和混凝土機械市場，還有很大潛力。像起重機市場，普遍預測今年將會進入到一個銷售高峰，進入到350億以上，而且未來幾年仍將大概率保持300億左右的水平。混凝土機械受益于環保政策，將加快更新需求。

第三個誤區，是認為中聯重科管理層“誤入盲目多元化歧途”。

2012年經濟下滑嚴重，行業入冬，中聯重科選擇了業務多樣化作為突破口。從重點發展工程機械，轉型為工程機械、農業機械、環境產業和金融服務等多板塊協同發展。

按理說這都是國家倡導轉型，具備較好前景的新興產業。2017年，中聯環境環衛設備市占率為13.71%。在中高端環衛裝備領域，中聯環境的市占率高達18%，均列行業首位。但到了2017年下半年，國內行業環境以及政策環境發生了較大的變化。中聯重科管理層的表現頗為機智。中聯重科集中力量做好自己的最強業務工程機械。

大市場能孕育出大企業。背靠部屬科研機構建機院的中聯重科，依靠吸收轉化國外的產品和技術，在中國基建狂飆的幾十年里越來越受到市場的認可。

隨著一批世界級標志性產品問世，工程機械由中國制造轉為中國制定標準，中聯重科成為行業制定標準單位之一。

混凝土機械領域，根據中國工程機械協會預計，2016年全球混凝土機械規模約240億元，三一重工和中聯重科市占率約為38%和21%，近乎壟斷。到了2017年，三一重工和中聯重科占據了國內行業85%中高端產品系列的市場份額。

起重機方面，國內已經只剩下中聯重科，徐工機械，三一重工三個主要玩家，也形成市場的寡頭壟斷局面。從全球的視野來看，中國的徐工、中聯重科和三一重工2016年總營收全球市占率分別為3.7%、2.7%和2.3%，排名分別為第2、4和6名。

趨勢明顯：西方在衰落，中國在崛起。以中聯重科的行業競爭力，這一波工程機械行業的復蘇，注定不會缺席。

隨著起重機和混凝土機械的銷售高峰在2018、2019年出現，營收以及利潤還會擴大。從營收以及利潤態勢，就可看出這種趨勢：2009-2010年業績飛速發展，但隨后經濟軟著陸。

主要還是工程機械做出貢獻，2017年工程機械收入已經占到77%以上，今年環境業務出清，業績占比還會繼續上升。凈利潤增速遠遠超過營收增長，今年一季度增速同比3倍以上。

最后，市場還忽略了中聯重科資產負債表以及估值的回歸。

中聯重科過去的資產負債表隱含了很多的地雷，特別是應收賬款。這是過去中聯重科用極其寬松的信用銷售政策，跟三一重工在混凝土機械進行“爭霸”，留下的歷史包袱。

此類信用銷售政策，允許客戶賒賬，中聯重科作擔保，客戶從銀行貸款買中聯重科的產品。下游市場如果一直好下去，也許不會出問題，但下游市場一旦轉衰，大面積壞賬難以避免。

2010年應收賬款69.47億，2014年峰值達到304.39億。應收賬款周轉天數由2010年67.21天降低到2016年538天。為了卸掉歷史包袱，中聯重科在2017年進行大額資產減值，接近88億，超過過去10年資產減值損失的總和。

應收賬款周轉天數目前已降到313天，處于近5年的最佳狀態，存貨在2017年也進行了15多個億減值，主要對二手機進行處理。

總的來說，資產減值壓力已經大幅下降，今年一季度資產減值0.296億，也是2010年以來同期最低。雖然占主要成本的原材料大幅漲價，但終端工程機械銷售火爆，又是寡頭壟斷格局，更加容易轉嫁上游的成本壓力，并能通過產品漲價增厚利潤。

2016年，中聯重科的凈利潤率是-4.5%，2017年是5.36%，到今年已是5.8%，制造業的正常凈利率大概為10%，離凈利潤率正常化還有很大空間。而動力主要是銷售利潤增加，資產減值壓力減少，匯兌收益增加。

消息來源：吊裝機械工程