徐工機械季報點評：起重機需求加速 期待盈利能力修復

核心觀點：

徐工機械公司發布2017 年三季報，報告期內實現營業收入215.44 億元，同比增長78.20%，歸母凈利潤7.79 億元，同比增長370.39%。經營活動凈現金流22.20 億元，同比增長40.64%。

行業需求持續回暖，工程起重機三季度后呈現加速增長。三季度以來，工程機械行業需求呈現“淡季不淡”的特征，以挖掘機為代表的工程機械產品銷量保持較快增速。根據工程機械協會數據顯示，1-9 月國內挖掘機銷量10.19萬臺，同比增長100.15%。即便是在去年8 月以來的高基數背景下，需求景氣度仍然持續。7 月份以來，工程起重機一直保持單月130%+的增速水平，1-9 月累計銷量1.48 萬臺，同比增長113%。起重機是公司的核心產品之一，2017 年上半年起重機業務占比達到了36%。隨著起重機銷量增速持續回暖，公司三季度單季度營業收入達到79.77 億元，同比增長79.77%。

經營質量顯著改善，為盈利能力修復奠定基礎。在收入恢復的背后，經營質量改善幅度更大，報告期內，公司資產端修復力度明顯，也減輕了利潤表壓力。公司前三季度應收賬款余額為168.43 億元，同比下滑5.5 個百分點。

盈利能力方面，毛利率二季度單季度相比于二季度提升了2 個百分點，但是三費的比率從相比二季度提高了1.2 個百分點，凈利率水平修復至3.63%，參考公司歷史上景氣周期整體來看，凈利潤率區間為6-11%，隨著公司資產負債表逐步修復，為未來盈利能力的修復打下堅實的基礎。

投資建議：預計公司2017-2019 年營業收入分別為274.15/324.75/357.71億元，EPS 分別為0.15/0.21/0.29 元/股，對應的PE 估值為25x/18x/13x。

行業需求回暖，公司資產負債表未來持續修復，我們繼續給予 “買入”評級。

風險提示：行業需求低于預期;應收賬款回收低于預期;市場競爭惡化。