徐工機(jī)械:起重機(jī)需求加速,期待盈利能力修復(fù)

公司發(fā)布2017年三季報(bào),報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入215.44億元,同比增長(zhǎng)78.20%,歸母凈利潤(rùn)7.79億元,同比增長(zhǎng)370.39%。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流22.20億元,同比增長(zhǎng)40.64%。

行業(yè)需求持續(xù)回暖,工程起重機(jī)三季度后呈現(xiàn)加速增長(zhǎng)。三季度以來(lái),工程機(jī)械行業(yè)需求呈現(xiàn)“淡季不淡”的特征,以挖掘機(jī)為代表的工程機(jī)械產(chǎn)品銷(xiāo)量保持較快增速。根據(jù)工程機(jī)械協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示,1-9月國(guó)內(nèi)挖掘機(jī)銷(xiāo)量10.19萬(wàn)臺(tái),同比增長(zhǎng)100.15%。即便是在去年8月以來(lái)的高基數(shù)背景下,需求景氣度仍然持續(xù)。7月份以來(lái),工程起重機(jī)一直保持單月130%+的增速水平,1-9月累計(jì)銷(xiāo)量1.48萬(wàn)臺(tái),同比增長(zhǎng)113%。起重機(jī)是公司的核心產(chǎn)品之一,2017年上半年起重機(jī)業(yè)務(wù)占比達(dá)到了36%。隨著起重機(jī)銷(xiāo)量增速持續(xù)回暖,公司三季度單季度營(yíng)業(yè)收入達(dá)到79.77億元,同比增長(zhǎng)79.77%。

經(jīng)營(yíng)質(zhì)量顯著改善,為盈利能力修復(fù)奠定基礎(chǔ)。在收入恢復(fù)的背后,經(jīng)營(yíng)質(zhì)量改善幅度更大,報(bào)告期內(nèi),公司資產(chǎn)端修復(fù)力度明顯,也減輕了利潤(rùn)表壓力。公司前三季度應(yīng)收賬款余額為168.43億元,同比下滑5.5個(gè)百分點(diǎn)。盈利能力方面,毛利率二季度單季度相比于二季度提升了2個(gè)百分點(diǎn),但是三費(fèi)的比率從相比二季度提高了1.2個(gè)百分點(diǎn),凈利率水平修復(fù)至3.63%,參考公司歷史上景氣周期整體來(lái)看,凈利潤(rùn)率區(qū)間為6-11%,隨著公司資產(chǎn)負(fù)債表逐步修復(fù),為未來(lái)盈利能力的修復(fù)打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

投資建議:預(yù)計(jì)公司2017-2019年?duì)I業(yè)收入分別為274.15/324.75/357.71億元,EPS分別為0.15/0.21/0.29元/股,對(duì)應(yīng)的PE估值為25x/18x/13x。行業(yè)需求回暖,公司資產(chǎn)負(fù)債表未來(lái)持續(xù)修復(fù),我們繼續(xù)給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:行業(yè)需求低于預(yù)期;應(yīng)收賬款回收低于預(yù)期;市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)惡化。