中國政府工作報告透露的信號

1、 GDP增長目標(biāo)實際傾向于7%以上

政府下調(diào)GDP增速目標(biāo)基本符合預(yù)期，也反應(yīng)了經(jīng)濟的“新常態(tài)”。報告起草組成員，國務(wù)院研究室司長向東表示，7%左右，可以左，可以右，如果形勢很不好，可能就在7%以下。

但是，我們絕對不允許滑出合理區(qū)間，而且實際上比較傾向于7%以上，要保住7%，只要條件允許，就要夠一夠。

民生證券稱，下調(diào)目標(biāo)體現(xiàn)出政府不過度“唯GDP化”，也不過度“去GDP化”，而強調(diào)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)優(yōu)化。

盡管增長數(shù)字調(diào)低，政府“穩(wěn)增長保就業(yè)”的決心和力度并未減弱。7%左右的GDP增速應(yīng)看作政府認(rèn)為的完成就業(yè)目標(biāo)的下限。報告原文講到“穩(wěn)增長也是為了保就業(yè)，隨著服務(wù)業(yè)比重上升、小微企業(yè)增多和經(jīng)濟體量增大，7%左右的速度可以實現(xiàn)比較充分的就業(yè)”。

從具體分項目標(biāo)看，2015年進出口額目標(biāo)增速6%(2014實際3.5%)、社會消費品零售總額13%(2014實際12%)、全社會固定資產(chǎn)投資完成額15%(2014實際15.3%)。消費、外貿(mào)目標(biāo)均高于2014年實際值，投資目標(biāo)也低位穩(wěn)定。這顯示如果分項目標(biāo)完成，2015年GDP實際增速大概率高于目標(biāo)增速的7%。

2、CPI“3%左右”難實現(xiàn)，今年注定寬松

通脹水平3%與現(xiàn)實通縮風(fēng)險反差大，顯示15年注定是貨幣政策寬松之年。維持年內(nèi)4-5次降準(zhǔn)，2-3降息的判斷。(東方證券)

我們預(yù)計明年CPI實際增速可能只有1.5%左右。CPI目標(biāo)仍定位于3%是為了價格改革尤其是能源價格改革打開空間，“水電油氣”、環(huán)保收費、醫(yī)藥等領(lǐng)域的價格改革有望加快推進。(民生)

3、赤字率目標(biāo)上調(diào) 財政發(fā)力

財政赤字上升，15年財政將發(fā)力。可以預(yù)見今年基礎(chǔ)設(shè)施仍然是投資重點領(lǐng)域。(東方證券)

從去年財政支出論調(diào)積極但實際不積極，赤字率為1.78%，低于目標(biāo)2.1%。今年財政政策將保持積極，盤活財政存量資金是重點。具體操作上，很多資金趴在掌上沒有指定用途，將部分存量資金均衡入庫，用在民生和經(jīng)濟薄弱環(huán)節(jié)。完善結(jié)構(gòu)性減稅，擴大營改增試點。(民生)

4、基建加碼，水利投資有望爆發(fā)

基建項目投資進一步增加。其中，水利投資增長明顯，政府報告目標(biāo)今年在建重大水利工程投資規(guī)模將達到8000億元。

在房地產(chǎn)和制造業(yè)投資增速10%的中性假設(shè)下，為實現(xiàn)目標(biāo)基建投資需達到14萬億，較2014年增長29%。當(dāng)前，財政收入增長放緩、土地財政難以為繼，城投剝離地方政府融資職能，PPP將成為基建投資重要抓手。PSL有望繼續(xù)加碼，解決基建投資“錢”從哪來的問題。

5、一帶一路成貿(mào)易增長重要抓手

進出口增速6%，考慮到全球經(jīng)濟低迷，人民幣實際有效匯率偏高，實現(xiàn)難度較大。從出口來看，全球經(jīng)濟低迷，全球貿(mào)易總額裹足不前，各國加大貨幣寬松力度，以貨幣貶值換取更大的全球貿(mào)易份額。當(dāng)前，人民幣實際有效匯率偏高，疊加勞動力成本高企，出口增速預(yù)計6%左右。從進口來看，大宗商品價格大幅下行，國內(nèi)總需求不強，進口將保持低位增長，預(yù)計進口增速為1%。預(yù)計2015年進出口貿(mào)易實際增速為4%。一帶一路將成為貿(mào)易增長的重要抓手，可以通過“一帶一路”尋找出口新天地，中國通過基建“走出去”， 拉動各國投資，成為新的增長點，帶動我國外需。

6、今年M2增速可能高于12%的目標(biāo)增速

盡管2015年M2增速目標(biāo)12%，但同時總理講到“在實際執(zhí)行中，根據(jù)經(jīng)濟發(fā)展需要，也可以略高些”。這表明，為了應(yīng)對當(dāng)前的通縮壓力，2015年最終的M2增速可能高于12%的目標(biāo)增速。

報告也談到要構(gòu)建中央銀行利率調(diào)整框架，當(dāng)前銀行間市場利率高企，主要反映央行貨幣政策調(diào)整滯后，本周央行下調(diào)逆回購發(fā)行利率、降低SLF觸發(fā)利率，但銀行間流動性投放量仍偏低，我們預(yù)計未來央行力度加碼，銀行間市場利率下行空間大。