山推股份：內需與出口“兩旺”

     公司前三季度綜合毛利率為18.99%，同比上升了1.04個百分點。主要原因在于：1）公司08年累計提價4-5%，轉移了部分成本壓力；2）產品結構升級，高附加值的大功率推土機的份額增加，超過220馬力的推土機占比由35%提高到54%左右。我們認為，由于鋼材價格的回落并且推土機行業競爭格局穩定，出現價格戰的可能性較小，公司的毛利率將穩步上升。

    投資收益減少以及期間費用率增加拖累第三季度業績。由于參股公司小松山推的挖掘機業務受房地產影響導致其凈利潤減少，公司第三季度的投資收益僅為0.25億元，同比減少36.61%，1-9月的總和僅增長6.29%，較中報的21.92%大幅放緩；此外，7-9月份，由于技術開發費、貸款增加、利率上升以及匯兌損失增加的影響，期間費用率達到12.61%，同比提高1.75個百分點。以上兩個因素使得公司雖然7-9月份營業收入增長了38.01%，但是營業利潤僅增長4.89%。

    內需有望保持穩定，出口將是主要驅動因素。因推土機廣泛應用于公路、鐵路、水利等國家基礎設施建設，受房地產的影響較小，未來國內基建投資加大以及災后重建的啟動將能維持公司產品內需的穩定增長。另外，公司出口的主要目標市場為非洲、獨聯體、東南亞和中東地區，這些國家的基礎設施建設處于高峰期，對工程機械需求旺盛，并且公司產品具有明顯的性價比優勢，國外廠商對公司產品的接受度越來越高。