山推股份：出口高增長

     2008年1-9月，公司營業收入和凈利潤分別同比增長54.09％和38.7％，實現每股收益0.64元。國內外市場，尤其是海外市場需求是公司營業收入實現高增長的主要拉動因素。

     2008年1-9月，公司累計營業收入為52.4億，同比增長54.09％，主要原因是來自國內外市場的需求增長快速，尤其是海外市場的快速增長。

     1-8月公司銷售推土機3273臺，同比增長36.77％，其中超過50％為出口銷售。由于公司產品性價比優勢明顯，且海外渠道和營銷經驗不斷完善，預計海外市場的高速增長還將持續，由此將保證公司全年的高增長業績。

     2008年1-9月，公司實現凈利潤4.8億，同比增長38.7％。但值得注意的是，盡管7-9月營業收入同比增長38％，由于銷售費用，管理費用，財務費用分別上升了60％，54％，107％，7-9月凈利潤僅同比增長2.9％，增速較上半年下滑明顯。

     公司目前在進行推土機整機擴產和零部件（履帶底盤）擴產兩個募投項目。

     推土機整機項目計劃將公司目前3500臺的產能擴大到6000臺，其中擴大的主要是220馬力以上的中大馬力的產能。履帶底盤的擴產項目計劃將公司履帶總成和鏈軌總成的總產能從目前的20000套/年增加到33500套/年。這兩個項目已經逐步投產，預計將在明年底達產。同時，公司公告將轉讓青島東碧山推機械有限公司股權，從而不再受合資條款中關于底盤產品的限制。

     公司通過資本并購和自建等方式進入建筑工程、起重機和叉車行業，是否能在近期成為新的盈利增長點情況還有待觀察。

      新建項目的達產和產品鏈的擴展是公司高增長的主要驅動因素，預計未來三年凈利潤復合增長率為24％。

      催化劑：起重機、叉車業務的整合和擴張。

      募投項目達產風險因素：匯率波動受全球宏觀經濟形勢影響，下游市場需求的下滑我們給予公司股價0.6倍PEG和14.4倍PE的估值水平，對應2008年預測EPS的股價為10.6元，對應2009年預測EPS的股價為13.56元，公司絕對價值7.52元，目前股價存在低估，給予增持評級。