中聯重科 混凝土機械有待觀察

我們于本月對中聯重科進行了聯合調研，根據了解的情況，公司起重機產品的市場前景最為樂觀，環衛機械應該能穩定增長，而混凝土機械產品需求因房地產調控有一定不確定性。

 􀂄 截止8 月份，公司汽車吊銷量已超過3,500 臺，同比增長55%以上，其中出口占比近1/3；履帶吊銷量超過130 臺，增速超過150%，出口比重約為50%；塔機銷量超過1,000 臺，同比增長30%以上，出品比重約為1/3。

 􀂄 目前起重機產品都面臨產能瓶頸問題，為此公司正積極進行擴建，爭取08年底完成初步產能擴張，屆時生產能力將達到200 億元（含稅）規模，可以滿足未來2-3 年發展。隨著國內基礎設施建設投資的快速增長和海外市場發展，預計公司09 年起重機產品的需求有望保持50%的增長。

 􀂄 1-8 月公司的泵車銷量超過800 臺，增速不到20%；而攪拌車和攪拌站銷量增長仍超過30%，因此混凝土機械業務總體增速在20%以上，但較上半年的57%明顯下降；混凝土機械的出口比重約為10%。

 􀂄 雖然中西部地區固定資產投資和以高鐵為代表的重大工程建設對混凝土機械需求有一定拉動作用，但由于房地產調控的不確定性，我們認為未來混凝土機械的市場需求增速宜謹慎看待。

 􀂄 華泰重工的發展形勢遠好于我們的預期，目前在手訂單已有16 億元（含稅，下同），08 年預計可實現銷售收入7-8 億元，計劃09 年實現收入20億元；同時主營業務盈利能力有明顯提高，目前毛利率達到23%，并且今后仍有較大改善空間。

    總體而言，公司收購華泰重工是很合算的交易，對股東是有利的。由于公司管理層間接持有公司股份，因此其利益與流通股東是一致的，在對外收購時應會謹慎論證，以實現長期股東利益最大化。

 􀂄 雖然公司的資產負債率在完成收購CIFA 后可能將達到70%，但由于銀行給予公司的貸款額度足以滿足需求，公司目前并無股權融資的計劃。

 􀂄 公司高管近日增持了股份（均價約10.3 元），釋放出積極信號，說明他們對公司發展充滿信心，認為公司股價已有長期投資價值。

 􀂄 公司目前股價的估值水平已與成熟市場接軌，我們仍然看好公司的中長期發展，未來業績很可能高于我們的預測，依然給予公司16-18 倍的08 年PE水平和19.36-21.78 元的6-12 月目標價格，維持買入建議。